Política cambiaria monetaria

En los países en los que la política monetaria se ejercita mediante el manejo de una tasa de interés de corto plazo y en los que el tipo de cambio puede experimentar fluctuaciones relativamente amplias, la atención de los inversores financieros se concentra con particular interés en los anuncios y decisiones de la autoridad monetaria. La interacción entre las variaciones esperadas y decididas de la tasa de interés y las fluctuaciones del mercado cambiario generan cambios importantes en los precios y rendimientos esperados de activos en moneda local e internacional.

El ejemplo más importante de esos contextos es Estados Unidos, donde la tasa de interés que maneja la Reserva Federal es la variable principal de cuyas expectativas y variaciones dependen los cambios de cartera y los movimientos internacionales de capitales. Como el dólar es la principal moneda de denominación de los activos financieros del mercado global y los bonos del gobierno norteamericano son la base de referencia de ese mercado, esa influencia de la tasa de la Reserva Federal se extiende a los mercados financieros y cambiarios de todo el mundo.

Contextos semejantes se encuentran en el resto de los países desarrollados. Las políticas del Banco Central europeo y los bancos centrales de Japón e Inglaterra influyen en los cambios de cartera y en los flujos internacionales de capitales a través de las variaciones de las tasas de interés y las fluctuaciones de los tipos de cambios. También tienen incidencia global, pero menor que la de la Reserva Federal.

Entre los países de mercado emergente, Brasil, Turquía y Sudáfrica son casos similares. Como en los países desarrollados, la incidencia de la política monetaria en los cambios de cartera y en los flujos monetarios se potencia a través de los efectos sobre los tipos de cambio. En estos casos las decisiones de las autoridades locales tienen escasa influencia global.

Otros países de mercado emergente tienen contextos diferentes, porque las repercusiones de la política monetaria sobre las potenciales fluctuaciones del tipo de cambio están neutralizadas por las intervenciones de la autoridad monetaria en el mercado de cambios. China constituye un ejemplo por excelencia de este contexto. Los inversores prestan atención al manejo de las tasas de interés, pero la atención se concentra en los rendimientos financieros y reales a mayor plazo, incluyendo una generalizada expectativa de revaluación de la moneda china.

¿Dónde se ubica Argentina en la categorización expuesta? Para ubicar a este país debemos ir más allá del régimen de política monetaria y cambiaria "de jure" para identificar el régimen "de facto". En materia de política cambiaria, el Banco Central interviene en el mercado cambiario con el objetivo manifiesto de acumular reservas. El Banco Central ha preservado el control sobre las variables monetarias mediante diferentes formas de esterilización de esas intervenciones. Por otro lado, el superávit de cuenta corriente y la situación de las cuentas fiscales no echan sombras sobre las posibilidades de continuar esa política. Consecuentemente, los inversores financieros, que tienden a otorgar más importancia a lo que al Banco Central hace que a lo que dice, han "desconectado" sus expectativas cambiarias de la política monetaria. Los inversores financieros creen que el Banco Central puede controlar el tipo de cambio sin perder el control de las variables monetarias. En este aspecto, En materia de política monetaria, el Banco Central no se ciñe al manejo de una tasa de interés de corto plazo, como hace, por buenas razones, gran parte de los bancos centrales. El régimen monetario de jure es la persecución de una meta de dinero amplio expresada en un intervalo de expansión anual. La tasa de interés no es el instrumento de política. Sin embargo, en los hechos, el Banco Central mantiene el control de las tasas de interés de corto plazo a través de varios instrumentos de intervención en el mercado monetario.

El objetivo de acumulación de reservas no entra en conflicto con el objetivo de tipo de cambio, de modo que la dualidad no presenta problemas de gran importancia en este campo aunque a los fines del desarrollo sería mejor que el Estado tuviera un discurso unificado. El compromiso de una meta intermedia de sobre determina la política, porque el comportamiento poco predecible de la demanda de dinero del público podría eventualmente determinar una tasa de interés local superior a la requerida por la sostenibilidad de la política de intervención cambiaría esterilizada. Esto no ha ocurrido y no necesariamente debe ocurrir. Pero el Banco Central debe estar muy atento al problema.

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