Endeudándose en un ambiente de control cambiario, el Gobierno le gana al dólar; es decir, recibe más bolívares por cada dólar de lo que suele recibir cuando no se endeuda. Y, lógico, ello representa un incentivo adicional para que se endeuden más, y más.

La razón de lo anterior es la siguiente: cuando Pdvsa vende dólares al BCV o al Sitme, pues, lo hace a razón de 4,30 BsF/$, mientras que cuando emite y coloca bonos de deuda en el mercado suele hacerlo al valor facial por 4,30 BsF/$ entre el valor de mercado.

Un ejemplo reciente puede clarificarlo. El bono Pdvsa-2022, emitido la semana pasada, lo colocó Pdvsa a 4,30 BsF/$ por 100%, donde 100% es el valor facial del bono; es decir, el valor que Pdvsa pagará por éste a la fecha de su vencimiento, el 17/02/2022. Así, pues, Pdvsa recogió con esa emisión unos 4,30 BsF por 100% por USD$ 3.000.000.000,00 o, exactamente, BsF 12.900.000.000.

Y ahora pregunto: dado lo anterior, ¿a qué tasa de cambio vendió Pdvsa en efecto el dólar al colocar el Pdvsa-2022? La respuesta es sencilla, y una sola, aunque la presentaré aquí en dos formas distintas, bajo el supuesto de que el valor actual de mercado del bono sea, por ejemplo, 77,50%.

Una forma de verlo es que, si Pdvsa hubiese vendido el bono a su valor de mercado, 77,50%, en vez de al 100%, habría recogido BsF 9.997.500.000, y no BsF 12.900.000.000; así, el hecho de haber recibido 29,03% más bolívares por cada dólar de deuda emitido equivale a haber vendido cada dólar a un tipo de cambio 29,03% mayor al de 4,30 BsF/$; es decir, implica que Pdvsa habría vendido dólares con el Pdvsa-2022 a 5,55 BsF/$ - Pdvsa y el Estado venezolano pueden vender bonos a un valor superior al de mercado debido al control de cambios: si los venezolanos pudieran mover libremente su dinero, nadie en su sano juicio pagaría 100% por algo que en el exterior vale 77,50%.

Y, finalmente, la otra forma de verlo es que, si Pdvsa pudiera con sus dólares recomprar toda la emisión Pdvsa-2022 tendría que pagar el 77,50% de los 3 mil millones de dólares; es decir, debería pagar USD$ 2.325.000.000. Y pagar USD$ 2.325.000.000 para recibir BsF 12.900.000.000 implica vender el dólar a 5,55 BsF/$.

¿Por qué Pdvsa puede vender dólares legalmente a 5,55 BsF/$, y usted sólo a 4,30 BsF/$? ¿Es esto parte de la tan cacareada igualdad de la cual habla la Revolución?

PhD en Economía Política de la
Universidad de Siena, Italia y
Profesor del CENDES y FACES/UCV
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