Una nueva emisión de bonos de Pdvsa se está estructurando y la próxima semana se haría el anuncio. Se comenta en el mercado que está previsto que Pdvsa emita en una primera fase 3.000 millones de dólares con vencimiento al 2014 y luego podrían hacerse otras emisiones con vencimientos al 2015 y 2016 para achatar la curva de rendimientos.

La principal acción del Gobierno para atenuar los efectos de los menores ingresos petroleros (a nivel fiscal), producto de la baja de los precios del crudo ha sido el endeudamiento (interno y externo), que para el cierre del primer semestre de este año, la deuda pública total del Gobierno central totalizaba US$ 50.335 millones, lo que representa un aumento de 14,3% con respecto al cierre de 2008, o un endeudamiento neto de US$ 6.282 millones durante el primer semestre de 2009. En este semestre el endeudamiento interno bruto ya acumula más de US$ 4.200 millones. Por el lado de la deuda externa, hasta ahora se han realizado dos emisiones de bonos: los Petrobonos 2011, por US$ 3.000 millones, y la reciente emisión de la República de los bonos Soberanos 2019 y 2024 por US$ 4.992 millones.

Dólar permuta y estrategia. El Ejecutivo Nacional se ha fijado como objetivo bajar la cotización del tipo de cambio permuta y las emisiones de bonos juegan un papel fundamental para cumplir este objetivo. La pasada semana Nelson Merentes comentó en la rueda de prensa sobre las medidas económicas, que el objetivo es que el tipo de cambio paralelo se ubique en un 60% por encima del tipo de cambio oficial. En este sentido, como resultado de la emisión recientemente colocada y que a partir del martes 13 se inició su negociación en mercado secundario, los bonos 2019-2024 se comenzaron a transar en niveles de 66% y 64% respectivamente, lo que finalmente resulta en un tipo de cambio implícito de precio permuta de Bs. 4.6-4.7 dependiendo de las comisiones.

Comentaba recientemente en uno de mis artículos, que el Gobierno podía aprovechar el momento de la emisión 2019-2024 y su efecto sobre el mercado permuta, para romper con las expectativas de alza de corto plazo, a través de anuncios de nuevas emisiones o de algún mecanismo que aumentara la oferta de dólares en el mercado (subasta BCV). La pregunta que cabe ¿Puede ser esto posible? Lograr esto no es fácil y es costoso. Sostener un tipo de cambio paralelo en los niveles señalados será bastante complicado, ya que el tipo de cambio permuta se encontraría considerablemente por debajo del Tipo de Cambio Real (TCR). La única ocasión previa en la que el dólar permuta se encontró por debajo del TCR fue entre marzo y septiembre de 2008 y evidentemente esto no fue sostenible en su momento y probablemente será difícil mantenerlo en esta ocasión. El plan consiste en incrementar la oferta en el mercado paralelo mediante la colocación de bonos en dólares, que las empresas pagarán en bolívares y luego revenderán en el exterior para obtener divisas. Analistas estiman que esta estrategia podría ser exitosa, si efectivamente el Gobierno emite bonos de manera constante; el lado negativo es el alza en el saldo de la deuda de la República. No obstante, existe un techo para este tipo de operaciones. A pesar de ello, para el 2010 es de esperarse que el endeudamiento público continúe y realizándose emisiones en dólares pagaderas en bolívares para aumentar la oferta de dólares en el mercado permuta, prosiguiendo el endeudamiento público interno a través del sistema financiero, y posible recompra de la deuda externa, y la continuación de las solicitudes de préstamos bilaterales. (Brasil, Rusia).

A pesar de este aumento de deuda, los niveles de endeudamiento en relación con el tamaño de la economía siguen siendo relativamente bajos en comparación con otros países de Latinoamérica; y el pago del servicio de deuda no constituye hasta el momento un peso considerable para la economía. En términos de riesgo, los inversionistas foráneos no visualizan en el corto plazo mayores riesgos de default de la deuda venezolana. Para cierre de este año más de 40% del stock de deuda será interna y denominada en bolívares, por lo que sólo con devaluar se reduce considerablemente el costo del endeudamiento (medido en dólares). Por el lado de la deuda externa, Chávez no puede utilizar el argumento de la ilegitimidad de la deuda externa que utilizó Correa en Ecuador, ya que la mayor parte de la deuda externa venezolana ha sido emitida durante su Gobierno.
Asesor de Inversión

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