La tan esperada emisión de bonos de la República en dólares se materializó el pasado día lunes con el anuncio oficial y detalles de la colocación. La emisión de los Bonos Soberanos Internacionales se estructuró en un combo en una proporción de 50/ 50. Un 50% constituido por un título en dólares con vencimiento en el 2019; y el 50% restante, en un bono también denominado en dólares emitido por la República con vencimiento en el 2024.Los bonos serían cancelados en bolívares a la tasa de cambio oficial de BsF 2,15. El precio de salida de la emisión fue establecido por el Ministerio de Economía y Finanzas en un rango mínimo de 135% y un máximo de 140%. En consecuencia, los bonos se vendieron con una prima de 35% - 40% de su valor nominal y el monto mínimo de entrada de compra fue de $3.000 y múltiplos de 3. El monto de la emisión fue de $3.000 millones de dólares, no obstante corrió un rumor que el Ministerio de Finanzas podría elevar el monto de la emisión en el caso de que la demanda corporativa excediera el monto planificado, por lo que no es descartable que debido a la alta demanda recibida, y teniendo en cuenta que la autorización de la AN al Ejecutivo para emitir deuda está alrededor de $5 mil millones de dólares, el Ejecutivo Nacional a través del Ministerio de Finanzas podría elevar el tamaño de la emisión a unos $4.500 millones de dólares para ampliar el porcentaje de adjudicación. Es muy probable que la demanda supere al menos 3 veces el tamaño de la emisión. Tomando experiencias pasadas de colocaciones y adjudicación de similares condiciones, se podría especular que una asignación de un 30% de lo solicitado pudiese ser adjudicada por el BCV.

La tasa de interés de los bonos es de 7,75% fija para el bono 2019; y de 8,25% para el bono 2028.Los cupones de interés se cancelarán semestralmente, comenzando el 13 de abril para el pago del primer cupón de intereses y el 13 de octubre para el segundo cupón. Los bonos de deuda venezolana denominados en dólares son, en mi opinión, una excelente opción para dolarizar legalmente su patrimonio en bolívares, protegiéndolos de la devaluación y la inflación. Con la entrada en vigencia el 27 de enero de 2008, de la Modificación a la Ley de Ilícitos Cambiarios, el único mecanismo legalmente permitido dentro de la ley para dolarizar sus bolívares es a través de la compra de títulos valores emitidos por la República, en consecuencia, es muy recomendable la participación en estas emisiones primarias de deuda para dolarizar posiciones.

Las preguntas que se hacen los inversionistas ahora son: ¿cuál sería la tasa de cambio implícita a la que adquiero los dólares y si el precio del dólar permuta se mantendrá a los niveles resultantes de la emisión? Como resultado en la fijación de la banda de precios, un porcentaje muy importante, si no todos, decidieron colocar sus órdenes al tope de 140%. Si tomamos como referencia bonos con características algo similares en cuanto a cupón de intereses y vencimiento, pudiésemos pronosticar que los bonos una vez se comiencen a negociar el martes 13 de octubre a un precio de descuento, el precio implícito de cambio estaría rondando 4,5-4,7 bolívares fuertes (incluyendo comisiones).

Esto hace que la adquisición de los bonos 2019 – 2024 sea muy atractiva. A estos niveles de precio, y tomando en cuenta que una parte importante de las solicitudes efectuadas por los inversionistas no serán satisfechas en su totalidad, esa masa de bolívares que queda sin colocación después del día 13 buscará obtener precios resultantes del cambio implícito antes señalado, lo que se traducirá en un aumento de demanda que de nos ser satisfecha impulsará los precios por encima del precio resultante de la colocación de bonos. En este sentido, si no se efectúan nuevas emisiones en pocas semanas, o un mecanismo donde se aumente la oferta de divisas, el tipo de cambio implícito obtenido en la subasta no tendrá mucho sustento.

La solución sería que el BCV aprovechara este ajuste que se daría como resultado de la colocación, para crear un mecanismo de subasta diaria al mercado que permita romper con las expectativas de alza de corto plazo. Igualmente, esta estrategia debería estar atada a un mayor nivel de asignaciones por parte de Cadivi.

Asesor de Inversión
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