La directiva de PDVSA y el gobierno la volvieron a poner, ante las dificultades financieras y económicas de PDVSA producidas por el despilfarro y la descapitalización, por un manejo opaco e inauditable y después de meses de rumores sobre una eventual colocación de deuda en forma de bonos corporativos, PDVSA vuelve al mercado, después del fiasco al ahorro nacional causado por la depreciación de los 7500 millones de dólares en bonos colocados hace un ano, y dejando el pelero, coloca a duras penas en la tesorería de los bancos 3000 millones de "dólares" en bonos denominados en dólares.

El petrobono resulto en un contrasentido financiero, sus rendimientos al vencimiento es mayor que los bonos de largo plazo colocados hace dos anos, un bono junk cero cupón con prima cuyo primer impacto ha sido el envilecimiento del mercado de deuda. Recordamos los tiempos en ese mercado cuando los bonos de PDVSA –más de 9 mil millones en USD colocados contra factura- tenían mejor ratting que los mismos bonos soberanos de la Republica de Venezuela, eran tiempos en que PDVSA solo se ocupaba de producir y vender petróleo .

De una súbita riqueza a la insolvencia inmediata

Ahora PDVSA aparece como mendiga en los mercados, por un lado pidiendo rebajitas a sus contratistas, por otro vendiendo petróleo a futuro por crédito bancario de elevado costo, y con estructuras financieras de alto riesgo, que produjo una enorme pérdida de capital a los tenedores de sus bonos, del ahorro nacional al cual apelo la propaganda de PDVSA en la oportunidad que se colocaron 7500 millones de dólares en bonos aprovechando el diferencial cambiario y la sed de dólares de las empresas e individuos.

Ahora con una deuda de corto –alguna de ella ya deuda contingente- y largo plazo superior a los 17 mil millones y con un gobierno que la exprime hasta extraerle el ultimo dólar de su menguada producción, y que la convirtió en distribuidora de huevos, pollo y harinas para repartir al mercado político de la revolución; después de haberle vendido gasolina barata cuando los precios volaban a "oligarcas americanos" como los Kennedy y los Jaksons en USA, a los comunistas ingleses de la Alcaldía de Londres y financiado con interés regalados y olvidadizas cuotas a los clientes y amigos del ALBA y Petrocaribe, hoy no puede estructurar la colocación de deuda corporativa de esa normal que los mercados transan cotidianamente.

Para obtener bolívares en el mercado, emite bonos que aunque son denominados en dólares no circulan ni se pueden transar aun en el mercado internacional, todo tiene visos de fiasco, aunque aprovechando la regulación y el carácter especulativo de esa emisión, no le quedo otra que "forzar" a los bancos a sentarse en esa deuda y venderles la ilusión que en un futuro cercano, la devaluación le devolverá a las instituciones financieras, casas de bolsa y bancos las pérdidas iniciales en las que tienen que incurrir para adquirir y colocar a vencimiento. Quiera Dios que mañana, en los dos anos del vencimiento de esos bonos, no venga PDVSA con un refinanciamiento canjeando esos bonos por otros de la misma naturaleza, un roll over, o lo toma o lo toma, le dirían a los bancos.

"Un cachicorrinco" financiero

No pudiendo ir al mercado de deuda corporativa por la puerta de enfrente, la directiva de PDVSA y el gobierno buscaron un atajo , y por la puerta de atrás, nos traen un "cachicorrinco" financiero, aprovechándose del "diferencial cambiario" y la sed de divisas de la gente y sus empresas provocado por el racionamiento desde CADIVI.

El petrobono, ruidoso nombre con que se bautizo la emisión, es una estructura financiera que para lo único que ha servido es para desnudar a PDVSA y mostrarnos en vivo su deplorable estado financiero y económico, que ahora es de todos, por cierto, su deuda pienso, la cual lleva el camino de ser pagada con los impuestos de la gente.

De mantenerse los precios del petróleo con sentido a la baja, con precios menores a 70 dólares barril para la canasta venezolana, no sería raro ver a la Republica endeudarse para transferir a PDVS vía deuda pública de los fondos requeridos para su economía; habremos llegado por reversión al absurdo al punto de partida, donde el estado se habrá comido los activos y dispuesto a futuro los yacimientos de petróleo, en momentos en que los precios muestran inestabilidad y presión a la baja en medio de una profunda recesión global, obvio, un mal negocio, pero apurado por el proceso de descapitalización al cual el gobierno sometió a PDVSA para pagar sus costoso gasto público, incluidos los costos colaterales de la revolución que ha llevado al gobierno a financiar voluntades políticas en la región y en el mundo para pagar el camino a la servidumbre en cual nos llevan nariceados.

Un cero cupón con prima ?....que los bancos se sienten en esos bonos hasta que venzan!!!

La emisión de un cero cupón que sale el mercado con una estructura amorfa y costosa, que a todo evento anuncia anticipadamente que a su vencimiento –dos anos- ese bono hoy en poder de bancos y casas de bolsa, y uno que otro fondo recogedor de bonos basuras y "junks" será obviamente refinanciado. En otras palabras, esa deuda puede ser y será inevitablemente canjeada por otros bonos, porque la situación económica y financiera solo podría mejorar por un alza en los precios del petróleo, fenómeno que no es obligado en virtud de que la menor demanda por petróleo debido a la recesión con seguridad elimino la presión al alza que los precios del petróleo mostraron en estos últimos anos, incluido el periodo previo al crash financiero global de hace meses y que nos trajo esta recesión.

La ganancia en dólares que los bancos esperan realizar después de sentarse sobre esos bonos hasta su vencimiento, podría esfumarse –ceteris paribus- si el riesgo de refinanciamiento se ejecuta, es decir, esa deuda al momento del rescate, seria canjeada por otro bono de similar características. Las razones son muy sencillas.

Esta emisión es un bono tipo cero cupón, -un bono que al momento de vencimiento y rescate, después de dos anos de maduración, paga intereses y capital- es perversa porque sale al mercado pagando una prima de 190% y sin registro en el mercado internacional. Pareciera que la estructura del bono, y sus características han evitado el rápido registro y necesario para que la gente lo permute en dólares y así obtenga o bolívares o dólares al cambio permuta.

Junks o garbage ? Se negociara en bolívares o en dólares…cual cambio implícito ?

El primer aspecto y que demuestra su característica de "junk" o "garbage" es decir, un bono tipo basura, es a todo evento un contrasentido financiero, porque todo bono cero cupón- que paga intereses y capital al vencimiento-, es generalmente colocado y vendido a descuento; es decir, por debajo de su valor facial, menor al 100% de su valor, aunque muy cerca de ese valor facial, por la combinación de intereses y el precio de rescate (100% de su valor facial que induce un rendimiento determinado. El "cero cupón" –los intereses- se cancelan al vencimiento, al momento del rescate.
El segundo aspecto bizarro que describe esa emisión, es que durante todo el periodo transcurrido hasta su colocación en un desconocido tipo de subasta a dedo, se le promete a la gente que el bono seria registrado en la respectiva casa de compensación internacional, requisito sinequa non para que pueda emerger un mercado secundario.

Esto no se cumple, en la subasta a dedo se coloca apenas una tercera parte de la emisión y posteriormente también a dedo se coloca el resto en los bancos directamente, con lo cual, la corporación petrolera se mofa de q1uienes en la subasta a dedo decidieron adquirir el bono. Se conoce que el mercadeo de esos bonos está dirigido a la obtención de divisas –dólares- a un precio menor que él se forma en el mercado permuta, e infinitamente mayor que el precio oficial del dólar y que raciona CADIVI.

Una "subasta" teledirigida a bancos que compraron al ring de un teléfono !!

La demanda inicial por esos bonos, demuestra que el mercado tanto corporativo –jurídico- como natural confió poco en el instrumento y en el mecanismo de colocación, por lo que reflejando los grandes riesgos inherentes a ese tipo de bono, la demanda estuvo muy lejos de lo esperado por PDVSA. La posterior jugada de PDVSA, de llamar directamente a los bancos y casas de bolsa para colocar esos bonos con una prima hasta 190% dice claramente que ni en el gobierno ni en sus agentes financieros y iscales (PDVSA) deseaban o desean hacer retroceder los precios del dólar en el mercado permuta.

Por el contrario y ante la evidencia que el gobierno, PDVSA y otras empresas publicas con liquidez estrecha por manirrotismo, derroche y mala administración, amén de la escasa transparencia con que administran los fondos públicos, obtiene bolívares baratos en el mercado permuta vendiendo dólares off shore, es evidente que ellos prefieren un mercado permuta en alza, con un amplio diferencia respecto del precio oficial del dólar en el mercado CADIVI.

Las ganancias especulativas tanto del gobierno como sus empresas que les ha arrojado el mercado permuta de bonos públicos han creado un diferencial enorme como nunca se vio en Venezuela en los periodos en que el mercado cambiario operaba con dos o más colas.

Una deuda corta que gana más que la deuda de largo plazo: un mercado envilecido.

Volviendo así al tema de los bonos y descrito –en el párrafo anterior- los intereses financieros y el hambre de bolívares de PDVSA y otras agencias financieras del gobierno, uno se explica el porqué de esa la estructura heterodoxa –chimba- del bono colocado, un bono cero cupón con prima (¿?) su diseño, emisión no registrada en ninguna casa de compensación internacional –clearing house- requerimiento para que pueda existir un mercado secundario, tanto en la llamada subasta a dedo, como en la colocación directa en bancos y casas de bolsa.

En ese sentido es claro que el gobierno no desea un mercado secundario natural, con lo cual bancos y casas de bolsa empollaran esos bonos hasta su vencimiento, en espera de que una devaluación anterior al vencimiento de los bonos les rinda a los bancos el costo de haberse sentado en los bonos inmovilizando una importante parte de su liquidez. De esa manera, el mercado, empresas y gente, aparecen financiando a PDVSA sin conocer el status financiero y económico de la empresa.

De lo que ocurrió después, en las dos semanas pasadas se pone en evidencia que el bono no será registrado en una casa de compensación internacional, el gobierno y PDVSA aprovechando la sed de divisas que hay en la economía, dada las restricciones en CADIVI, los bonos se colocan para que algunas empresas logren ponerse en un determinado volumen de dólares, dólares arbitrados a menor precio que los que arroja el mercado permuta de canje de bonos públicos soberanos pero infinitamente mayores a los que precios del dólar oficial que raciona CADIVI.

A la Bolsa de Caracas en bolívares para obtener dólares, una permuta chimba

Así, bancos y casas de bolsa que nos les queda otra que sentarse en esos bonos hasta su vencimiento ante la imposibilidad de transar el bono en el mercado secundario sin que se produzcan pérdidas patrimoniales.

Las anomalías no terminan en el área financiera estructuración emisión y colocación de esos bonos, sino que muestran una realidad económica y financiera de PDVSA patética, y que se expresa en la enorme distorsión que impone en el mercado una colocación de deuda de PDVSA. Y este componente el que reviste la mayor importancia porque el petróleo ha venido contribuyendo con más de la mitad del ingreso fiscal.

Recordemos que el mismo día de la colocación, el Ministro de Energía y Minas solicitaba a los acreedores de PDVSA –contratistas y operadores en el negocio petrolero- una "rebaja" en el monto de esos contratos, los que el mismo seguramente firmo en años anteriores. Quien entiende entonces ¿Que pensaran bancos y casa de bolsas, respecto de eso? El riesgo entonces que el Ministro les pida a los bancos y casas de bolsa mana no muy lejano una "rebajita" a la hora del vencimiento y rescate por parte de PDVSA de esa deuda corporativa.

alex102@movistar.net.ve