Petróleos de Venezuela, S.A. (Pdvsa) anunció finalmente el día viernes 26 la convocatoria y términos de la emisión de bonos, que por dos meses se rumoraba su salida al mercado. En este sentido, considero oportuno presentarles los elementos que deben conocer y evaluar cualquiera de los inversionistas que deseen participar de esta emisión.

"PETROBONO 2011". El emisor de estos papeles es Pdvsa, el monto a ser colocado en el mercado es de un máximo nominal de US$3 mil millones, sin cupón de intereses (Tipo Cero cupón) con una amortización única al vencimiento del título (2011); y con denominaciones mínimas de $2 mil más incrementos de $1.000. El precio de compra será pagadero en bolívares a la tasa de cambio oficial de Bs. 2,15 por US$.

La convocatoria está abierta a las empresas y personas naturales que deseen participar, y estas personas podrán acudir a las instituciones financieras, casas de Bolsa y Sociedades de Corretaje Bursátil para colocar sus órdenes. El pasado viernes 03 de julio a las 12:00 am, cerró el período de solicitudes. Las entidades podían recibir, enmendar o retirar órdenes de Compra (a nombre propio y/o a nombre de los inversionistas), hasta las 12:00 m. de ese día. Se considerarán definitivas las órdenes de Compra que hayan sido recibidas hasta dicha hora y no hayan sido retiradas. El día jueves 2 de julio a las 10:00 am se anunciará el precio, el volumen recibido y la cantidad de órdenes de los Petrobono 2011 a ser adjudicados. Los resultados se anunciarán el día lunes 06 y reflejarán: Monto nominal de los Petrobono 2011 a ser emitidos; valor de pago y la metodología de adjudicación. El día 10 de julio a las 8:00 am las instituciones financieras y casas de Bolsa efectuarán el pago al BCV. Es bueno señalar que los clientes deben cancelar antes de esta fecha ya que las instituciones financieras deben tener disponibles en sus cuentas los bolívares de las órdenes adjudicadas de sus clientes.
Elementos a evaluar por los inversionistas. Las empresas, bancos o personas naturales precisarán en la solicitud de orden el monto del bono que desean comprar, por ejemplo 2 mil dólares, que a 2,15 bolívares que es el tipo de cambio oficial, representan 4 mil 300 bolívares. No obstante, como la metodología a ser aplicada para la adjudicación será a través de subasta, los inversionistas tendrán que ofrecer una prima sobre el valor nominal del papel, por ejemplo un precio de 165%. De esta forma, el precio de cambio implícito de cada dólar se ubicaría en un precio muy superior al tipo de cambio oficial. Esta distorsión en el precio del bono o prima viene dado por la variable del tipo de cambio del mercado permuta. Uno de los aspectos que genera incertidumbre es precisamente el mecanismo de adjudicación de los bonos, que según el anuncio de Pdvsa, será bajo la metodología de subasta. Aunque no está claro sobre el mecanismo a utilizar, operadores afirman que la lógica apunta que serán adjudicados quienes ofrezcan un mayor precio. Las empresas o particulares que adquieran los "petrobonos" los pagarán en bolívares. Pdvsa inscribirá el Petrobono 2011 en el mercado internacional, lo cual garantiza que los papeles se podrán negociar en el exterior antes de la fecha de vencimiento. La industria petrolera publicó un adendum en el cual señala que "en los próximos días la empresa emitirá una comunicación a las entidades financieras solicitándoles información necesaria para la respectiva inscripción en Euroclear y/o Clearstream". Ante las modificaciones Fitch calificó a la emisión con B+, esta operación fue diseñada para empresas muy grandes, bancos y casas de Bolsa, (aunque se invitó a personas naturales a participar), ya que estas personas jurídicas les permite salir de sus posiciones en bolívares para recibir sus dólares en el termino de dos años; aunque todo dependerá si Pdvsa mantiene las condiciones actuales de la emisión. Esto es lo más parecido a lo en la jerga bursátil se conoce como contrato Foward de moneda. La apuesta es que en julio de 2011, el precio del dólar en el mercado permuta estará muy por encima del valor pagado en la subasta y al revender los dólares se obtendría una ganancia cambiaria importante, o una compra de dólares relativamente baratos. Así, que en el corto y mediano plazo posiblemente no se incrementa la oferta de dólares en el mercado paralelo, que cada día gana mayor espacio dentro de la economía desde que el descenso de los precios del petróleo ha obligado a recortar a la mitad la entrega de dólares al tipo de cambio oficial. El esquema que finalmente ha adoptado Pdvsa para financiarse le permitirá obtener bolívares para cubrir parte de sus compromisos con contratistas pero no contribuye a disminuir sustancialmente la demanda de dólares en la economía y, por tanto, dejaría casi intacta la presión en el mercado de permuta. De Pdvsa percibir un pago de prima de 80% por encima del valor nominal de la emisión, la corporación estaría recibiendo el equivalente en bolívares a una colocación de $4 mil millones de dólares. Tomando en consideración la curva de rendimiento del PDV2017, el precio en el mercado secundario una vez se registre el bono podría colocarlo en un rango de precio de 60% a 70%, tomando como referencia el PDV2017 y el Venny 2011 con un rendimiento al vencimiento de 15%.

Asesor de Inversión
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